赢正通中信建投：当前燃料电池车板块预期较弱 5—6月旺季可能出现销量向上拐点

　　中信建投研报称，2024年以来，中央财政先后将本轮燃料电池车推广第一年度至第三年度补贴金额拨付至地方，第三年度补贴4.21已发放，即截至2024年燃料电池车推广的所有国家补贴已下发完毕。整体来看，补贴拨付速度变快，但推广目标缺口仍较大，2025年（推广最后一年）仍有45.4%待推广缺口。保守预计2025年燃料电池车推广6300—7000辆，同比增长17%—30% ；乐观预计2025年完成城市群目标，推广15187辆，同比增长181%。2025年3月燃料电池车销量开始有所回升，销量303辆赢正通，同比增长35.8%，为今年来首次同比正增长。考虑燃料电池装机有明显的季节性，每年6月及四季度为装机高峰，今年销量端能见度还应继续观测高峰月份的装机量。

　　全文如下

　　中信建投 | 氢燃料电池车国补下发提速，当前板块预期较弱，5-6月旺季可能出现销量向上拐点

　　2024年以来，中央财政部先后将本轮燃料电池车推广第一年度-第三年度补贴金额拨付至地方，第三年度补贴4.21已发放，即截至2024年燃料电池车推广的所有国家补贴已下发完毕。整体来看，补贴拨付速度变快，但推广目标缺口仍较大，2025年（推广最后一年）仍有45.4%待推广缺口。保守预计2025年燃料电池车推广6300-7000辆赢正通，同比+17-30% ；乐观预计2025年完成城市群目标，推广15187辆，同比+181%。

　　事件：2024年以来，中央财政部先后将本轮（2021-2025年）燃料电池车推广第一年度-第三年度补贴金额拨付至地方，第三年度补贴4.21已发放，即截至2024年燃料电池车推广的所有国家补贴已下发完毕。

　　点评：

　　1、补贴拨付速度变快：此前补贴一般延后2-3年发放，本轮则在一年内集中完成过去3年补贴拨付，且最新一年补贴在推广年度结束半年内完成发放。

　　2、推广目标缺口仍较大：五大示范城市群国补预算93.5亿元，前三年度补贴累计约51.10亿元，即2025年（推广最后一年）仍有45.4%待推广缺口。

　　3、展望：补贴加速下发使企业垫资压力下降，直击燃料电池产业链当前“运营成本高、现金流紧张”的痛点，叠加此前城市群扩容、省市高速优惠+路权放宽政策，保守预计2025年燃料电池车推广6300-7000辆，同比+17-30% ；乐观预计2025年完成城市群目标，推广15187辆，同比+181%。

　　建议关注：1、价值量占比较高的燃料电池、储氢系统环节；2、产线端；3、加氢站。

　　一、燃料电池车城市群推广不及预期，2025年完成缺口仍较大

　　背景：在城市群范围内实施燃料电池国家补贴，2025年是本轮补贴收官之年

　　燃料电池汽车的购置及运营成本较高，示范推广依赖补贴，我们以2021年8月启动城市群目标为节点，将燃料电池汽车的补贴分为2个阶段：

　　1）前城市群补贴阶段（2018-2020）：政府开始对新能源汽车进行财政补贴，燃料电池汽车作为新能源汽车，于2018年2月-2019年6月可收到20-50万元/台的财政补贴，于2019年6月-2020年4月可收到16-40万元的财政补贴，即2018-2019年度补贴的80%。

　　2）城市群补贴阶段（2021年至今）：新一轮的十四五规划中，政府开始单独针对燃料电池汽车推广设置新的财政补贴模式。自2021年以来，燃料电池补贴分为五个城市群进行推广，并设立对应的推广数量目标，采取“以奖代补”的方式，对入围示范的城市群按照其目标完成情况给予奖励。城市群示范期共四年，自2021年8月起计算，2025年为城市群补贴的最后一年。综合四年来看，城市群补贴的力度大于先前补贴，且对车型的划分更加细致，注重对不同吨位的中型、中型商用车的补贴区分。累计补贴购置端15亿元。

　　推广现状：当前完成度56%赢正通，2025年作为“十四五”补贴最后一年达标仍有难度

　　十四五以来，新一轮推广计划共分为五大城市群：

　　京津冀城市群：包括北京部分市辖区（大兴、海淀、经开、延庆、顺义、房山、昌平），天津滨海新区，河北省唐山市、保定市，山东省滨州市、淄博市，目标在4年示范期内推广5300辆燃料电池汽车。

　　上海城市群：由上海市牵头，包括江苏省苏州市、南通市，浙江省嘉兴市，山东省淄博市，宁夏宁东能源化工基地，内蒙古自治区鄂尔多斯市，目标在4年示范期内推广5000辆燃料电池汽车。

　　广东城市群：由佛山市牵头，包括广州、深圳、福州、珠海、东莞、中山、阳江、云浮、包头、六安、淄博，目标在4年示范期内推广10000辆燃料电池汽车。

　　郑州城市群：由郑州市牵头，包括新乡市、开封市、安阳市、洛阳市、焦作市，上海市嘉定区、奉贤区、上海自贸区临港片区，河北省张家口市、保定市、辛集市，山东省烟台市、淄博市、潍坊市，广东省佛山市、宁夏回族自治区宁东镇，目标在4年示范期内推广5000辆燃料电池汽车。

　　河北城市群：由张家口市牵头，包括河北省唐山市、保定市、邯郸市、秦皇岛市、定州市、辛集市、雄安新区、内蒙古乌海市、上海市奉贤区、河南省郑州市、山东省淄博市、聊城市、福建省厦门市，目标在4年示范期内推广7710辆燃料电池汽车。

　　其中，京津冀、上海、广东示范城市群启动较早，示范期为2021年8月-2025年8月；郑州、河北城市群启动较晚，示范期为2021年12月-2025年12月。从资金支持而言，往往采取地方补贴+国家补贴的双重补贴模式，地方配套比例1:1。

　　截至2025年2月，京津冀/上海/广东/郑州/河北城市群各累计推广燃料电池汽车5327/3111/2045/3718/4405辆，累计完成度分别为100.51%/62.22%/20.45%/74.36%/57.13%，其中仅京津冀城市群提前完成推广目标，其他城市群累计完成度均未达到75%，2025年作为“十四五”补贴最后一年达标仍有难度。

　　二、国家补贴拨付提速，直击燃料电池产业链当前“运营成本高、现金流紧张”的痛点

　　2024年以来，中央财政部先后将本轮（2021-2025年）燃料电池车推广第一年度-第三年度补贴金额拨付至地方，第三年度补贴4.21已发放，即截至2024年燃料电池车推广的所有国家补贴已下发完毕。

　　2025年3月燃料电池销量开始有所回升，销量303辆，同比+35.8%，为今年来首次同比正增长，除新增城市群外，部分城市进一步出台了高速免费政策及放宽路权，山东省、陕西省、吉林省、陕西省、四川省、湖北省、青海省、内蒙古自治区、河南省、辽宁省陆续发布针对氢能汽车的高速免费政策，共计10个省级行政区。对销量有所拉动。考虑燃料电池装机有明显的季节性，每年6月及四季度为装机高峰，今年销量端能见度还应继续观测高峰月份的装机量。